申银万国策略周报：短期仍有调整压力

上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指跌幅分别为0.11%、1.22%、0.54%、0.18%和0.81%。两市成交量1.86万亿元。

上周市场震荡加剧，盘中一度大跌，下半周虽因利好企稳回升，但量价配合不理想，短期不利因素可能增加，节前观望氛围或较浓，仍有调整压力。

经济不好，政策对冲的逻辑能走多远？上周市场震荡加剧符合预期，我们认为本轮二次反弹动力“经济不好，政策对冲”的逻辑正在经受更严峻考验。1)我们依然认为经济基本面还是股市的最根本基础，在中国经济完成寻底的信号明确之前，不管什么原因，恐怕都难以持续推升全面大牛市。关注本周将公布的汇丰pmi初值。2)本周市场确实盼来政策暖风，先是对五大行5000亿slf，接着14天正回购中标利率下调20基点，政策意图也很明显，维持流动性总体宽松和引导利率中枢下行，市场反应也很清晰，指数虽然企稳回升，但量能却明显萎缩。3)楼继伟财长21日在出席g20财长与央行行长会议时表示“中国政府的宏观经济政策将继续着眼于综合性目标，特别是保持就业增长和物价稳定，不会因为单个经济指标的变化而做大的政策调整”，立场非常明确。5)不厌其烦重申我们趋势性判断：转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后，情况逐渐好转，向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，依然处于反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段。

新股密集发行或仍带来短期冲击。1)根据安排本周有12只新股集中发行，有预测可能吸引8000亿元的资金参与申购，6月底以来随着打新资金的流动，每次新股密集发行往往会对市场带来短期冲击。2)证监会再度明确预期年底前推出注册制改革方案，本轮二次反弹中低价股表现异常活跃，尽管注册制实施尚有时日，但由于ipo行政管制产生的壳价值必将逐步归零，短期可能对小盘低价股炒作热情有所抑制。

量价背离，2350点阻力大，短期仍有调整压力。1)当前行情由流动性预期推升，缺乏基本面支撑，2300点附近是成交密集区，尽管获利盘压力有所释放，但仍需充分震荡换手。2)本周再度创下4994亿元天量，同时指数本轮新高2347点(逼近2350点)，随后缩量反弹，回调放量而反弹缩量，量价背离显示做多能量不足，谨防天量天价。3)3478点以来下通道上轨在2280点左右，趋势的有效突破非一日之功，短期来看还不具备扭转条件，2350点一带阻力较大。

上证指数核心波动区间判断(2280，2380)。